青岛银行首席经济学家刘晓曙：是什么决定了人民币兑美元汇率波动？

二、利率与国际资本流动是影响人民币兑美元汇率的次要因素

实体国际经济活动是影响汇率波动的重要因素，但其他宏观因素对汇率造成的影响也不可忽视。

资本项目是国际收支平衡表中的重要组成部分，资本项目由于具有跨周期投资的特点，使得资本项目掺杂着一定的投机性。当一国利率相对升高时，将吸引国际资本流入，引起本国货币升值，例如2020年3月美联储重启量化宽松计划时，其利率降至零利率区间，导致美国国际资本流动净额明显降低，甚至出现了负值，美元外逃，美元兑人民币的平均汇率则从2020年3月的7.01一直降至2022年3月的6.35，即人民币相对美元持续升值。又例如2022年3月美联储为应对高企不下的通货膨胀开始加息，美国国际资本的流动规模显著提高，国际市场的投机性增加。也正是意识到利率与国际资本流动对汇率的影响，在政策实践中中央银行经常通过在货币市场上调整利率来调节汇率，较为典型的是2022年美联储开始激进加息后，全球已有包含欧央行、英国等至少38个国家追随进入了加息周期，以期减小其本币币值受美联储加息的影响。

不过，值得注意的是，由于中国在“不可能三角”的抉择中，选择了对资本流动进行管制，因此，利差虽然是影响汇率波动的因素，但并不是最主要的影响变量。换句话说，降息并不是人民币兑美元贬值的核心原因。降息与贬值两者看似方向一致变化的背后其实均指向同一原因：出口增速下降。出口不好，人民币兑美元贬值；出口不好，经济增长有压力，央行采取所谓逆周期货币政策降息。

所以，要充分认识到我国以美元结算为主的国际贸易规模变化才是人民币兑美元汇率波动的关键因素，美国需求波动决定了人民币兑美元汇率的趋势性变化。（文/刘晓曙，中国首席经济学家论坛理事、青岛银行首席经济学家）

（来源：晓曙观经济）